开咸阳发票【陈经理 QQ:484811449 手机微信:18312589894 】昨天的文章中,介绍的比较简单。加上很多研究的文章提到,三季度的预收同比大幅下降,而应收、存货同比大幅上升。我一向觉得短期业绩变化意义不大,财务指标也是如此,故在此对比下市场公认的、财报无比完美的海天味业,看看从10年到18年,这9年时间,两者的财务质量接近孰优孰劣。
首先说,为什么是年报,而不是每年的三季报。仔细看过涪陵历年财报的网友,都会发现一个现象,在半年报和三季度,涪陵的应收会大幅上升,而到了年底,又会下降。涪陵对此的解释是,对部分经销商,采用了滚动赊账模式。所以我觉得,对比中报、三季报意义都不大,对比年报还是更靠谱一些。
还有,我将应付和预收合做了一项,这主要是某些年份,两家企业都存在其中一项缺失而另一项却大幅变动,但对比两者之和却相对平稳。其实深究起来,应付是对上游强势,先货后款,预收是对下游强势,先款后货,本质是一样的。
1 涪陵与海天在年底的应收款,相对于收入来说都是极低的,可以忽略不计。
2 从10年到18年,涪陵的收入增长到3.5倍,存货增长到3.3倍,海天收入增长到约3倍出头,存货只增长了2倍,看起来卖同样多的货,海天的存货要少些,是否就说明海天的生意模式更优、竞争力更强呢?但是如果我们去掉17、18年,只观察10到16年,涪陵收入增长是2.1倍,存货增长是1.7倍,海天收入增长是2.3倍,存货增长约1.6倍,看起来差距就没那么大了。故涪陵在存货上,只是近2-3年表现不如海天优秀了,但从16年-18年,收入的增速和存货增速仍然是相同的。另外,我觉得存货这种指标,还是在同一细分赛道里进行对比更合适,比如茅台要酿造5年,酱油只酿半年,你拿茅台跟海天比存货周转率,就没有任何意义。
3 涪陵的收入在18年是10年的3.5倍,预收+应付却只有约2.2倍了,前者增速不如后者。海天正好相反,收入增长到3倍出头,应付+预收却是接近4倍。这说明涪陵的竞争力不如海天,表现的不如海天对经销商那么强势?那么海天在14-15年,预收+应付也大幅下降,又作何解释呢?
4 从14年到18年,海天的销售费用涨到2.2倍,收入增速仅为约1.7倍,销售费用比收入增长的快,这是否又说明了,海天的市场竞争力不如涪陵呢?
对涪陵今年前三季度的应收、预收、存货等的同比变化,也可用相同逻辑推导之。
故单纯研究某一项指标,仔细研究其短期变化趋势,并没有什么意义。换一种指标,换一个时间段,就可能得出相反的结论。我觉得,如果一定要从财务指标上,衡量一家企业是否优秀,他应该满足这些特征:长期的销售费用低,长期的预收高、应收低。每一项指标的变化趋势倒不是那么重要。
我一直觉得,投资者应该持续思考的是,有什么简单却可靠的东西,能让一家企业渡过业绩的短期波动,长期的战胜其对手呢?我觉得往大面上归纳就是三个点,生意模式简单,产品深受消费者喜爱,管理层务实勤奋。
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released November 4, 2019